山东钢管厂甲醇新一轮上攻即将展开

8月以来，甲醇在伊朗问题不断发酵和环保限产预期的驱动下，呈现高位宽幅振荡走势。笔者认为，随着冬季的临近，供需矛盾将逐步兑现，甲醇有望摆脱当前的振荡区间，演绎上攻行情。

四季度有望摆脱振荡区间

在环保和天气等因素影响下，今年企业多为错峰减产，且部分企业已加装了环保装置，限产情况或不及去年。从目前情况来看，虽然今年提前对天然气做了储备，在减产持续时间和规模上料有所下降，但影响依然不容忽视。

考虑到冬季甲醇利润极高，企业维持高开工率意愿强，聊城钢管厂及煤制甲醇污染小，符合环保要求等因素影响，煤制甲醇开工率在四季度仍有望维持较高水平，预计甲醇产量将提升20万吨/月。此外，新装置的投产也将提供额外的供应量。9月投产的晋煤华昱以及即将投产的山东鲁西、恒力石化、黑龙江宝泰隆，后期均有外售甲醇的意向，预计能够提供15万吨/月的增量。煤炭端存量产能和新增产能提供的增量，在一定程度上可缓解因天然气紧张和焦炉气限产造成的供应偏紧。但综合来看，甲醇国内供应端产能在冬季将至少减少10万吨/月。

进口难以出现增量

近期美国和伊朗新装置相继投产，是影响四季度我国甲醇进口的潜在变量，主要体现在，第一，美国175万吨新装置投产后，将由甲醇进口国转变为出口国。从货物流向推测其主要出口到韩国、日本等亚洲国家。但考虑到中美贸易摩擦的影响，我国对产地为美国的甲醇加征25%关税，美国新装置的投产对我国甲醇进口影响有限。第二，根据目前的情况测算，随着伊朗165万吨新装置的稳定运行，预计后期我国从伊朗进口甲醇的数量将有望增加12万吨，大可恢复至与去年相当的水平。所以，不管是环比今年二三季度，还是同比去年同期，这部分增加量均有限。

近，新西兰230万吨装置负荷降半、伊朗165万吨老装置因故停车、沙特110万吨装置在检修，恐对10—11月我国甲醇进口造成影响。此外，12月贸易商为争取在下一年合同谈判过程中占据优势，一般会控制进口量。因此，预估四季度甲醇进口难以出现较大增量。

估值尚在正常范围内

横向来看，甲醇内外价差仍处于今年以来的均值以下，聊城无缝钢管盘面价格低于华东现货价格。二季度以来，进口甲醇折算人民币价格一直高于国内现货价格，近期平均价格倒挂约170元/吨，与去年同期水平相当。目前1901期货合约价格贴水华东现货约50元/吨，贴水幅度处在历史同期正常水平，1901合约价格并没有被高估。

纵向来看，传统下游利润超预期好转，产业链利润结构矛盾不大，烯烃端利润薄弱，利润分配矛盾较为突出。在醋酸和二甲醚带动下，目前传统下游综合利润约700元/吨，较去年同期提升约200元/吨，整体开工负荷也较去年提升约3%。因此，传统下游在四季度将为甲醇提供坚实的需求支撑。

新兴下游甲醇制烯烃企业生产利润一直在盈亏平衡线附近挣扎。近期因甲醇价格大幅上行，生产利润被压缩至-500元/吨，与甲醇1100元/吨的生产利润形成鲜明对比，产业利润分配矛盾较为突出。一旦企业因利润持续不佳被迫减负停车，将对甲醇上行形成拖累，是后期的主要风险关注点。

综合来看，在四季度国内甲醇供应收缩，且进口增量有限，并叠加当前甲醇估值仍维持在合理水平的背景下，甲醇1901合约依然有望上演冬季行情。建议回调到3250元/吨一线入场，3700元/吨左右考虑止盈，止损位设在3100元/吨附近。